格林布拉特的投資思考

喬爾·格林布拉特 (Joel Greenblatt )，是慧眼資助『大賣空』主角麥克貝瑞建立自己對沖基金的傳奇投資人，身為著名的價值投資人，格林布拉特已經累積約五億美元的身家，名列《財富雜誌》500大企業的董事長，擔任基金經理超過三十年，同時也是哥倫比亞大學商學院的教授（哥大是價值投資之父葛拉翰所任教並培育出股神巴菲特的名校）。

格林布拉特的前20年的投資年均回報率高達40%（1985~2006），生涯的前10年甚至高達50%；你可以看到在附圖中格林布拉特的平均績效遠遠超越SP500的幅度，也大幅領先其他投資大師；雖然格林布拉特掌管的封閉型基金 GOTHAM FUNDS的規模遠小於巴菲特的投資規模，比較的期間也比較短，但他的投資思考對一般資金有限的散戶來說絕對值得學習。

喬爾格林布拉特領先其他投資大師的幅度(縱軸為超越SP500的報酬率幅度，橫軸為平均時間)

格林布拉特常會很大方地跟一般投資人分享他投資的訣竅，但他覺得他所提供的這些訣竅可能會被一般散戶當作是平凡無奇的投資方法，他認為投資成功的秘訣就在"簡化投資思考"，沒什麼神奇的地方，就看大眾願不願意採用簡單的投資思考來等待投資回報。

格林布拉格的幾個關鍵投資訣竅：

一、反向操作，等待群眾追逐熱門股的訂價錯誤

格林布拉特的Gotham Capital（歌譚資本）會根據他們的估值系統對美國最大的 2,000 支股票進行排名，評價標準根據現金流的高低與有形資本回報率做排序，他們會買入超過 300支最便宜的股票，並做空超過 300 支最昂貴的股票。他們對過去 25 年的投資研究發現，市場投資人傾向青睞更具投機性、價格高的動量股、以及投資營運仍在虧損中、股票的高估值建立在未來幻想前景的公司，而市場上大量的資金流入已經高漲的指數更進一步加速了這一趨勢。他們的估值系統在兩年內達成其預期收益的機率高達95%，格林布拉特認為在大多數情況下，兩年是預期估值和市場價格得到平衡的合理時間。

二、學習頂尖投資經理人的耐心

同時身為大學教授的格林布拉特曾對表現最佳的基金經理人的投資過程做長期研究，他認為投資人需要耐心地等待長期投資所能創造的高額報酬。從近三十年的研究記錄來看表現最佳的前25%的投資經理人，幾乎所有這些表現最佳的經理（96%）在過去十年中至少有一次連續三年的時間績效表現在後面50%。而這些十年表現最佳的投資經理人中有 79% 的人至少在過去十年中有三年的表現處於倒數四分之一，而更驚人的是，這些經理人中的 47%，大約一半的人，在這十年中至少有三年的表現處於最後的十分之一（想像那些績效最差的投資人能否忍受這種壓力超過三個月？）在經歷過這些凡人無法忍受的績效落後過程後，這些卓越的基金經理人最終都成為了 10 年表現最佳的基金經理人。換句話說，要打敗市場，投資人必須做一些與市場不同的事情。對一般人來說，“十年磨一劍”是說來容易，執行卻十分困難的事！

三、在分散中執行集中投資

在個人投資上，格林布拉特喜歡投資8~12支股票，他的投資思考是：太少股票無法抵抗個股風險，太多又會分散與稀釋獲利，而且投資人也沒辦法了解每支股票的來龍去脈，格林布拉特稱此為實際風險，這意味著您可能會失去在股市中的主要優勢："競爭洞察力"。而他會如何投入資金？格林布拉特說：『我最大的頭寸並不是我認為我會從中賺到最多錢的頭寸。我最大的頭寸是那些我認為我不會虧本的頭寸。』，便宜又有質量的投資標的才是格林布拉特所喜歡的投資，這點和巴菲特、彼得林區不謀而合。這點值得我們這些想在短期內就獲得高報酬率，追求高價成長股的投資人好好思考。

綜合以上三個格林布拉特的投資思考，你看出傑出投資人的特質了嗎？你有辦法忍受自己的投資績效落後市場一年甚至三年嗎？你能夠反向投資市場不熱衷的價值股靜待它的價值被市場重新定價嗎？如果你要在股票市場上獲得超額利潤，你就要做跟市場上大部分投資人不願意做的事，投資的秘訣就這麼簡單！（其實真的一點都不簡單啊！）